汽轮科技：汽轮机龙头再出发，占位自主燃机商业化征程

摘要： 本报告首次覆盖汽轮科技，给予“买入”评级。公司通过换股吸收合并杭汽轮实现向工业透平机械转型升级，在工业汽轮机领域保持国内龙头地位，并成功实现55MW级自主重型燃机的100%自主化，正式进入商业化应用阶段。

核心观点/结论：

1. 主业地位稳固：公司为国内工业汽轮机龙头，综合市占率超 50%，受益于国内高耗能行业节能改造需求及中东、非洲电力基建浪潮。
2. 新增长极开启：自主重型燃机 HGT51F 实现核心部件 100% 自主化，2026 年首个商业化合同落地，在 AI 基建对高可靠低碳电力需求及全球燃机供需缺口背景下，打开全新增长空间。

经营与财务要点：

1. 规模稳步增长：2020-2024 年营收 CAGR 达 10%，盈利端保持韧性，业务结构向高成长的燃机及高毛利的服务业务优化。
2. 财务预测：预计 2026-2027 年归母净利润分别为 6.09 亿元、7.29 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：自主燃机商业化落地进度加快、海外电力基建订单放量。
2. 风险：市场需求波动导致订单不及预期、自主燃机商业化进度不及预期、原材料价格波动及竞争加剧。