Qualitas 财务模型更新报告

摘要： 本报告为 J.P. Morgan 对墨西哥汽车保险公司 Qualitas 在 2026 年第一季度业绩发布后的模型更新。分析师维持对该公司的“中性”（Neutral）评级，目标价设定为 199 墨西哥比索。

核心观点/结论：
Qualitas 被认为是墨西哥最顶尖的汽车保险公司，保费市场份额约 33%，且在行业利润池中占据更高份额。得益于垂直整合模型，该公司拥有比同行更高的经营杠杆，并在竞争激烈的行业中展现了持续管理定价风险并维持稳定 ROE 的记录。

经营与财务要点：

1. 盈利预测：2026 年盈利预测上调 1% 至 60.04 亿比索（同比下降 20%），预计 ROE 为 23%；2027 年预测略微上调至 64.37 亿比索（同比上升 7%），预计 ROE 为 24%。
2. 驱动因素：预测的上调主要受 1Q26 赔付成本低于预期驱动，尽管新 VAT 规则出台，但前期表现良好。不过，受季节性影响，预计未来几个季度赔付率（loss ratio）将有所上升。
3. 估值逻辑：目标价基于 DDM 模型，假设分红率为 70%，权益成本为 13.2%，永续增长率为 6.0%。

催化剂与风险：

1. 上行风险：强劲的重新定价导致墨西哥赔付率低于历史平均水平；近岸外包趋势推动美国跨境市场扩张；新地理区域和垂直业务带来超预期营收。
2. 下行风险：墨西哥政策利率下降幅度超出预期；新垂直领域和新地理区域的执行情况令人失望。