AI对海外互联网影响分析行业交流纪要

摘要： 本次会议由中信互联网组主讲，深度分析了AI对海外互联网巨头（Meta、Google、Amazon等）的投入规模、回报路径以及潜在的投资机遇。

行业主线：

1. 资本开支（Capex）激进扩张：海外科技巨头资本开支维持高增速且持续上调，主要用于数据中心建设及GPU算力采购。尽管Capex压力增加，但得益于健康的资产负债表和通畅的融资渠道，短期投入具有可持续性。
2. 回报路径多元化：AI回报主要体现在模型能力迭代（重点转向Agent、长文本及多模态）、主业赋能（通过推荐算法优化提升广告转化率、通过AI助手提升电商匹配效率）以及云计算收入的加速增长（在手订单显著增加）。

关键变化与分歧：

1. 成本与利润的博弈：资本密集度攀升，折旧摊销对利润产生压力，但目前收入增量仍能覆盖折旧增量，且自研芯片的放量有望提升效率。
2. 模型壁垒的认知：认为大模型本身难以形成长期可持续壁垒，领先状态动态变化，竞争力更多取决于人才、数据和执行力。
3. 颠覆性风险：市场担忧AI Agent可能改变流量入口，导致传统交易平台（如OTA）被“管道化”或分流。

受益方向与风险：

1. 受益方向：倾向于聚焦主业基本面扎实、估值合理且在AI布局上存在市场预期差的公司（如Meta）。
2. 核心风险：AI投资回报难以量化且面临变化；长期存在过度投资风险；商业模式被颠覆导致原有用户心智被瓦解。