液冷行业重点更新：探讨板块确定性与预期差

摘要： 本次会议重点讨论了 AI 服务器液冷行业的最新进展，分析了英伟达（NV）Rubing 方案对价值量的影响，对比了 NV 链与 ASIC 链的供应链开放程度，并探讨了国产厂商进入全球供应链的路径及核心推荐标的。

行业主线：

1. 价值量趋势向上：虽然部分方案存在减配，但随着芯片功率快速提升，CDU 和柜内换热器的功率要求提高，整体价值量将随之提升。
2. 国产进入路径分化：国产供应链进入 NV 链主要有三条路径：直接送样认证（难度增加）、收购具有资质的台资/海外厂商、提供核心零部件（如热交换器、泵阀）代工。
3. ASIC 链预期差：相比 NV 链，ASIC 供应链（如谷歌、Meta 等）更加开放且包容国产供应商，是未来重要的增长方向。

关键变化与分歧：

1. 认证门槛提高：NV 正在收紧供应商资质发放，单纯送样进入的窗口期可能在收窄。
2. 业绩兑现速度：零部件供应（尤其是 CDU 核心件）的业绩兑现速度被认为快于整机或模块供应商。
3. 技术演进方向：关注 TIM 导热材料升级（如液态金属、金刚石）及微通道盖板等新技术对价值量的提升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能够直接进入北美链的一级供应商、CDU 核心零部件供应商、以及能切入 ASIC 供应链的国产厂商。
2. 核心风险：国产厂商进入全球供应链进度低于预期、AI 服务器实际出货量不及预期。