乖宝宠物：自有品牌持续高增，主粮业务量利双升

摘要： 中国银河证券对乖宝宠物发布 2025 年年报及 2026 年一季报的点评。报告认为公司自有品牌业务增长强劲，主粮业务量利双升，且在宠食行业扩容背景下，公司凭借品牌和渠道结构优化，长期增长可期，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：

1. 自有品牌成核心引擎：2025 年自有品牌收入增长 40%，营收占比提升至 73% 以上，麦富迪、弗列加特、霸弗等品牌增长显著。
2. 研发实力领先：通过搭建犬猫天性研究大数据中心和数字生命库，推出精准营养产品，有效避免行业同质化。
3. 渠道运营高效：实现线上线下全渠道运营，尤其是阿里系、抖音等平台直销收入保持高增长。

经营与财务要点：

1. 业绩情况：2025 年营收 67.69 亿元（+29.06%），归母净利润 6.73 亿元（+7.75%）。2026 年 Q1 营收 16.44 亿元（+11.08%），但归母净利润 1.24 亿元（-39.05%），承压主因包括汇率波动、原料价格变化及折旧摊销等。
2. 盈利能力：综合毛利率连续 9 个季度保持在 40% 以上，2025 年为 42.49%。
3. 业务结构：主粮业务 2025 年收入 41.38 亿元（+53.79%），毛利率 45.52%，成为主要增长点。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内宠食行业扩容及头部企业市占率的潜在提升。
2. 风险：原材料价格波动、产品销量不及预期、汇率波动以及贸易摩擦风险。