石头科技：规模引领，但市场竞争激烈

摘要： 本报告对石头科技 2025 年年报及 2026 年一季报进行深度分析。公司在全球扫地机市场保持规模领先地位，但目前面临激烈的市场竞争、成本上涨以及汇率波动等多重压力。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计公司 2026-2028 年营业收入将分别达到 231.1/290.5/363.0 亿元，归母净利润将逐步回升。公司扫地机全球市场份额排名第一，但 2026 年开年面临追觅等竞争对手在全球市场的发力，以及中国市场国补退坡的挑战。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 186.9 亿元（+56.5%），归母净利润 13.6 亿元（-31.0%），利润下滑主因是新业务亏损及成本压力。2026Q1 营收 42.3 亿元（+23.3%），净利润 3.2 亿元（+20.8%）。
2. 业务结构：扫地机营收 151.7 亿元，全球销量 562 万台，份额 17.7% 位列第一；洗地机业务快速增长，2025 年营收 35.1 亿元，且已在 2026Q1 实现盈利。
3. 成本与财务压力：存储芯片和原油价格上涨导致成本增加；人民币升值导致 2025Q4 及 2026Q1 财务费用率承压。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国关税下调有望改善利润率；iRobot 破产有助于公司加速进入美国线下渠道。
2. 核心风险：市场需求不及预期、行业竞争进一步加剧、原材料价格持续上涨。