山东路桥：经营现金流改善，进城出海双向突破

摘要： 本报告点评山东路桥 2025 年年报，重点分析公司经营现金流的显著改善，以及在城市更新、新能源施工和海外市场的业务突破。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 24.01、25.35、26.41 亿元，对应 P/E 为 3.72/3.52/3.38 倍，估值水平较低。

经营与财务要点：

1. 现金流显著改善：2025 年经营活动现金流量净额为 2.57 亿元，由上年同期的 -51.45 亿元实现转正。
2. 业务结构多元化：2025 年中标额 1,040.41 亿元（+13.73%），其中新能源施工业务同比增长 188%，水利工程、设施农业等战略产业加速崛起。
3. 双向突破战略：城市业务聚焦城市更新与市政工程，中标额占比达 51.91%；海外业务紧跟“一带一路”，中标额 167.93 亿元（+83.93%），创历史新高。

催化剂与风险：
风险点包括固定资产投资下滑、新签订单不及预期以及应收账款回收不及预期的风险。