康泰生物 2025 年报和 2026 年一季报业绩点评

摘要： 本报告对康泰生物 2025 年年报及 2026 年一季报进行业绩点评，重点关注其海外业务的高增长趋势以及五联疫苗在国内研发的突破性进展。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.9 亿元、4.0 亿元和 5.1 亿元，同比增长率分别为 310%、39% 和 28%。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营业收入 26.7 亿元（同比 +0.8%），归母净利润 7033 万元（同比 -65.1%）。2026 年 Q1 营业收入 6.31 亿元，归母净利润 3333.9 万元（同比 +48.61%）。
2. 海外市场：海外业务拓展稳步推进，2025 年海外疫苗产品收入同比大幅增加 859.40%。
3. 研发进展：研发投入强度保持行业领先，五联疫苗国内首个进入 III 期临床，有望打破进口垄断；同时布局 HBsAg 复阳重组乙肝疫苗及肺炎克雷伯菌、RSV 等创新产品。

催化剂与风险：

1. 催化剂：五联疫苗 III 期临床进展及商业化落地、海外市场准入及营收持续增长。
2. 风险：疫苗价格下降风险、新品研发失败风险、海外拓展进度不及预期以及产品销售不达预期。