中国建筑：经营现金流改善，能源工程合同增速快

摘要： 中国银河证券对中国建筑 2025 年年报进行点评。公司 2025 年营业收入与净利润有所下滑，但经营活动现金流显著改善，且海外业务拓展成效显著。公司通过优化房建结构（提升工业厂房占比）及强化基建领域（能源工程、水利水运高增）维持稳健增长，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 420.04、437.22、452.84 亿元，对应 P/E 分别为 4.77/4.58/4.43 倍。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营业总收入 20,821.42 亿元（同比-4.8%），归母净利润 390.69 亿元（同比-15.4%）；经营活动现金流量净额 205.4 亿元（同比增长 29.8%），连续 6 年正向流入。
2. 新签合同与业务结构：2025 年新签合同 45,458 亿元（同比+1.0%）。房建业务中，工业厂房新签合同增长 23.1%，而住宅占比下降至 20%；基建业务中，能源工程新签合同同比增长 17.2%，占比提升至 39.9%，水利水运增长 32.4%。
3. 地产与海外业务：地产合约销售额 3,948 亿元（同比-6.4%），坚持聚焦核心城市优质土地。境外营业收入 1,417 亿元（同比增长 19.4%），在东南亚、西亚、北非及中亚地区订单规模快速增长。

催化剂与风险：
风险提示包括固定资产投资下滑的风险、新签订单不及预期的风险以及应收账款回收不及预期的风险。