天目湖 1Q26 经营企稳，关注年内业绩修复进程业绩点评

摘要： 本报告是对天目湖 2025 年报及 2026 年一季报的业绩点评。分析认为公司 1Q26 经营已呈现企稳态势，虽然 2025 年主业整体承压且盈利能力下滑，但随着国内游出行向好及公司内部本增效，未来业绩有望修复，给予“推荐”评级。

核心观点/结论：
预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.1 亿元、1.2 亿元和 1.4 亿元。基于公司区位优势及多元化项目对营收规模和盈利能力的持续优化，维持“推荐”评级。

经营与财务要点：

1. 主业整体承压：2025 年营收 5.1 亿元（同比-5.2%），景区、酒店、温泉及旅行社业务均出现下滑，主要受消费者偏好改变及行业环境影响；水世界业务虽增长但体量较小。
2. 盈利能力承压：2025 年毛利率 50.3%（同比-2.1pct），受成本刚性及 4Q25 极端天气影响明显。
3. 1Q26 经营企稳：剔除动物王国项目单次咨询服务费（约 573 万元）的高基数影响后，1Q26 营收实现约 1% 的同比增长，主业企稳。同时，销售和管理费用率同比分别下降 0.1pct 和 0.6pct，本增效效果显著。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年国内游出行预期向好。
2. 风险：新项目推进不及预期、竞争持续加剧、宏观经济波动。