📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对比 2022 年与 2026 年的“钱多”行情，分析当前债券市场流动性充裕的内生逻辑及其可能的收场方式。
核心观点：
当前债市正经历由银行资产负债表内生演化驱动的“钱多”行情。核心逻辑在于银行负债端（存款及结汇）相对宽松，而资产端（信贷投放）偏弱，导致超额流动性沉淀于债券配置和资金融出环节。资金利率在政策利率引导下可能进一步下探至 1.2% 附近，但央行当前对政策利率锚定作用的重视程度较高，大概率会通过窗口指导或流动性回收进行干预。
论据支撑：
- 负债端充裕：大行个人及单位定存增速回升，结汇回升形成额外流动性投放，且非银存款规模在年内首次超过金融债券融资规模。
- 资产端偏弱：一季度信贷投放总量偏弱，中长期贷款扩张不强，新增负债未能被贷款充分吸收。
- 历史对比：2022 年行情在政策性开发性金融工具落地、信贷拐点出现及预期反转中结束。本轮行情能否根本性转向，关键在于新型政策性金融工具能否有效拉动企业中长期信贷修复。
局限性/风险：
主要风险点在于政策变化风险，尤其是央行干预时机及新型政策性金融工具的实际落地效果。