📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对江南布衣（03306.HK）进行首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。公司作为国内中高端时尚服饰集团，凭借强大的多品牌孵化能力、高效的渠道管理和深厚的会员基础，在规模与经营效率方面表现突出。
核心观点/结论：
- 品牌矩阵完备：通过 JNBY、LESS、速写、jnby by JNBY 等品牌覆盖不同年龄段与风格的细分群体，实现多元化增长。
- 渠道效率领先：直营店效持续提升，经销渠道实施直营化管理，且电商渠道保持较快增长。
- 会员忠诚度高：会员贡献零售额接近 80%，在中高端女装行业处于领先水平。
经营与财务要点：
- 盈利能力强：ROE 长期保持在 30% 以上，毛利率稳步提升至 66.52%（FY2026H1）。
- 业绩预测：预计 FY26-FY28 净利润规模分别为 9.66 亿元、10.42 亿元、11.15 亿元，同比增速约 7%-8%。
- 估值吸引力：当前市值对应 FY26 PE 11X，年均分红比例 70% 以上，股息率 6% 以上。
催化剂与风险：
- 风险点：终端消费不及预期、行业竞争加剧以及多品牌运营管理的复杂性风险。