锡业股份：百年积淀，“十五五”启新章

摘要： 本报告对锡业股份（000960.SZ）进行深度分析，维持“增持”评级。公司作为全球锡铟资源及规模领先的龙头企业，具备全产业链供应链一体化布局，在资源储量和市场占有率方面具有显著领先优势。

核心观点/结论：
公司为锡铟双龙头，锡、铟资源储量及精炼锡产销量均位居全球第一。在全球锡供需维持紧平衡、锡价中枢长期上移的背景下，公司有望充分受益。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 40.55/45.78/46.73 亿元。

经营与财务要点：

1. 资源与规模优势：拥有大屯锡矿等四大主力矿山，资源自给率较高。2025 年锡金属国内市占率 53.35%，全球市占率 27.16%。
2. “十五五”成长空间：公司聚焦成长性，计划通过建设风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地以及加强卡房矿区勘探，提升矿石自给率并打开增量空间。
3. 行业驱动因素：供给端主产地扰动频发导致供给刚性；需求端消费电子温和复苏，且 AI 服务器、数据中心建设及存储芯片（HBM/3DNAND）的技术迭代驱动锡单耗提升，支撑锡价长期中枢上移。

催化剂与风险：

1. 催化剂：尾矿库资源利用项目及卡房资源勘探的实质性进展。
2. 风险：在建项目进展不及预期、锡价大幅波动、安全生产风险。