卫星化学：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善

摘要： 本报告对卫星化学进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，依托 C2、C3 双产业链布局，具备显著的一体化成本优势，且在高端化产品研发与海外市场拓展方面进展顺利。

核心观点/结论：
公司在丙烯酸及酯产业链和乙烷裂解制乙烯产业链具有规模优势，通过上下游深度协同降低成本。预计未来三年归母净利润复合增长率为 28.83%，给予 2026 年 13 倍 PE，目标价 34.32 元。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026 年一季度营收 126.77 亿元，归母净利润 21.17 亿元，同比增长 34.97%，毛利率 24.34%，净利率 16.70%，盈利能力维持在较好水平。
2. 产能与项目：公司重点推进高附加值项目，平湖基地新戊二醇装置与嘉兴基地丙烯酸项目已投产，并持续建设高分子乳液、高吸水性树脂等高端材料项目。
3. 市场布局：海外业务成为重要增长极，丙烯酸及酯、聚醚大单体等产品出口量位居国内前列，覆盖全球 160 多个国家和地区。

催化剂与风险：
核心风险包括新项目建设进度不及预期、聚烯烃产品价格下降以及原油价格波动带来的成本压力。