零点有数-数据智能转型推进，产品化路径待验证

摘要： 西南证券首次覆盖零点有数，给予“持有”评级。报告指出公司正处于由传统的项目制数据分析服务向数据智能应用及 SaaS 模式转型的关键期，核心竞争力在于“数据资源 × 场景理解 × 模型能力”的深度融合。

核心观点/结论：

1. 转型路径明确：公司致力于从“人力驱动”的定制化报告转向“平台驱动”的数据智能产品，旨在提升收入稳定性和客户粘性。
2. 短期承压，边际改善：2025 年前三季度营收同比下降 4.82%，但归母净利润亏损收窄，处于转型阵痛期，业绩修复取决于产品化落地进展。
3. 中长期空间：AI 赋能与知识增强技术的引入有望推动商业模式升级，实现由一次性项目收入向持续性订阅收入转变。

经营与财务要点：

1. 业务双轮驱动：覆盖公共事务（政务）与商业服务两大板块。
2. 财务预测：预计 2025-2027 年营业收入分别为 3.99/4.81/5.97 亿元。其中，数据智能应用软件业务毛利率较高（预计 67%-71%），将驱动整体盈利能力改善。
3. 估值分析：由于处于亏损转型期，PE 缺乏参考意义，PS 估值高于行业平均水平，反映了市场对其中长期转型预期的前置定价。

催化剂与风险：

1. 催化剂：数智化/AI 解决方案规模化订单落地、SaaS 续费验证、知识图谱能力与产品融合。
2. 核心风险：产品化落地不及预期、AI 投入与商业化节奏错配、收入确认及回款节奏波动、政务需求波动。