海西新药：创新启航，攻坚眼底病口服小分子

摘要： 本报告首次覆盖海西新药，给予“买入”评级。公司采用“仿制药筑基，创新药致远”的战略，通过稳健的仿制药业务产生现金流以支撑创新药研发，目前公司创新药管线已进入兑现前期。

核心观点/结论：

1. 产品管线具有颠覆性：核心项目 HXP056 为全球首创的眼底病治疗口服小分子，旨在解决目前主流注射剂依从性差、渗透率低的痛点；C019199 为调节肿瘤微环境的多靶点小分子，有望成为公司首款商业化创新药。
2. 估值具备上涨空间：采用自由现金流模型（FCFF）绝对估值法，测算目标市值为 234.77 亿港元，较 2026 年 4 月 23 日市值有约 40% 的上涨空间。

经营与财务要点：

1. 盈利能力稳健：仿制药业务连续 5 年实现盈利，2025 年营业收入 5.82 亿元（同比增长 25%），净利润 1.77 亿元（同比增长 30%），毛利率稳定在 80% 以上。
2. 业绩预测：预计 2026-2028 年总营收分别为 7.51/8.84/9.73 亿元，归母净利润分别为 1.88/2.18/2.47 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：HXP056 的临床进展与数据披露，以及潜在的对外授权合作。
2. 核心风险：研发失败或进度不及预期、集采导致业绩波动、行业竞争恶化。