周大福 (1929.HK) 研究报告：有望实现 2026 财年指引，维持“增持”评级

摘要： 摩根大通维持对周大福“增持”评级，目标价 17 港元。报告认为公司 2026 财年 4 季度业绩具有韧性，有望实现全年指引，并看好其中长期增长潜力。

核心观点/结论：
基于现金流折现法（DCF），设定目标价 17 港元（对应 16 倍 12 个月动态市盈率）。看好中长期增长的逻辑包括：利润率有望扩大、实施以提升店效为中心的战略及门店优化、品牌价值提升以及海外市场拓展。

经营与财务要点：

1. 业绩指引：有望实现 2026 财年销售额低-中个位数增长、同店销售额中-高个位数增长，毛利率 31.5% - 32.5%，营业利润率约 20%。
2. 市场表现：4 月初起各市场自营店表现改善；港澳及其他市场 4 季度同店销售额增速显著提升至 40%。
3. 渠道与产品：实施门店网络优化，计划在 2027 财年减少净关店数量；推出高毛利（约 50%）的万相系列产品，目标零售额突破 10 亿港元。
4. 海外扩张：2026 财年 4 季度国际市场零售总额增速升至 20%，并在曼谷和悉尼开设新店，计划开拓海外电商渠道。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：投资性黄金需求超预期、利润率增幅高于预期、“人生四美”系列在低线城市渗透快于预期。
2. 下行风险：同业长期打折影响、高价产品供应拉低镶嵌珠宝利润率、汇率与金价波动、消费情绪走弱。