常熟银行 2025 年年报及 2026 年一季度业绩分析报告

摘要： 摩根大通对常熟银行维持“减持”评级，目标价 5.50 元。报告指出该公司 2025 年 4 季度业绩疲软，虽 2026 年 1 季度盈利趋势有所改善，但零售业务资产质量的风险及披露不透明性令投资者持谨慎态度。

核心观点/结论：
维持减持评级，目标价 5.50 元。核心分歧在于资产质量，尤其是零售业务贷款（占比 54%）的风险不明朗，且公司在 25 年报告中不再披露各行业资产质量趋势，被视为负面信号。

经营与财务要点：

1. 业绩走势：25 年 4 季度收入与利润均不及预期，主因净息差环比收缩 14 个基点。26 年 1 季度回升，利润同比增长 11%，受益于净息差反弹、非利息收入稳健及成本效率改善。
2. 股东回报：25 年现金派息率上调至 21%，并宣布派发 10% 的股票股息。
3. 资产质量：尽管 26 年 1 季度不良贷款率环比略降，但关注类贷款率和逾期贷款率压力依然存在，信贷成本部分依赖拨备释放。

催化剂与风险：

1. 上行风险：净息差扩张好于预期、贷款规模与手续费收入增长超预期、宏观经济改善。
2. 下行风险：手续费收入增长低于预期、净息差扩张不及预期、资产质量进一步恶化。