再论微观结构和景气投资——投资策略周报

摘要： 本报告探讨了 A 股市场的微观结构、拥挤度监测以及基于“景气投资”的资产筛选方法，提出了寻找“二次点火”成长资产的策略框架，旨在识别具备高增长及其加速特征的投资目标。

核心观点：

1. 微观结构与风格判断：当前 A 股成交额前 5% 个股的交易集中度为 43.1%，虽接近 45% 的恶化阈值，但认为牛市趋势仍在，风格大幅切换概率不高，重点应关注科技内部的切换。
2. 景气投资方法论：提出“山峰理论”，认为 $\Delta G$（增速的边际变化）比绝对 $G$（增速）对股价有更强的指引作用，只有 $G$ 和 $\Delta G$ 兼备才能实现“估值+业绩”的戴维斯双击。
3. “二次点火”成长资产：定义为同时具备高增速 $G$ 与向上加速度 $\Delta G$ 的资产。

论据支撑：

1. 微观结构阈值：分析历史 5 次微观结构恶化案例，认为影响阈值的核心是交易者结构而非经济结构。
2. 行业分层筛选：通过财报 $\Delta G$ 和预期 $\Delta G$ 将行业分为两层。第一层（确定性最高）为电力设备（能源安全、十五五规划驱动）和有色金属（供应链重构）；第二层为传媒、计算机、建筑材料、美容护理等。
3. 细分方向：在电力设备中重点推荐电池储能、电网设备、算电协同和风光核四个方向。

局限性/风险：
宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。