五粮液：浓香龙头底蕴深厚，务实应变蓄力前行

摘要： 本报告对五粮液进行首次覆盖，认为公司作为浓香白酒龙头，品牌底蕴深厚且商业壁垒稳固。在白酒行业处于去库存周期、次高端承压的背景下，公司通过务实调整产品矩阵、渠道数字化管控及价格政策，为未来回归健康增长轨道蓄力。

核心观点/结论：
给予五粮液“买入”评级。公司在行业“强者恒强”的趋势下具有极强的安全边际，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 238.72 亿元、213.88 亿元及 231.00 亿元，发展态势稳中向上。

经营与财务要点：

1. 产品策略升级：实施“一核两擎两驱一新”战略，覆盖全价位段并满足多样化场景，系列酒目标构建梯队产品架构。
2. 渠道数字化转型：导入“一瓶一码”全链路管控，将重心转向真实动销；试点“终端直配”模式，强化厂家与终端联系。
3. 价格务实调整：通过给予现金折扣降低经销商实际成本，修复渠道信心。
4. 财务表现：2025 年三季度主动进行业绩出清以缓解渠道压力，预计 2027 年行业库存周期见底回暖，业绩将逐步复苏。

催化剂与风险：

1. 核心风险：宏观经济恢复不及预期导致动销受阻；白酒相关政策重大变动；食品质量安全风险。