沪农商行 2025 年报及 2026 年一季报点评：营收增速回正，股息率仍较高

摘要： 本报告点评沪农商行 2025 年报及 2026 年一季报。认为公司营收能力增强，1Q26 营收增速回正，资产质量稳中向好，且分红率提升，具备较高投资价值。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级，目标价 10.35 元。核心逻辑在于公司营收增速回正，分红率进一步提升至 34.07%，测算 2026E 股息率约为 4.8%，在上海“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来增量市场空间较大。

经营与财务要点：

1. 营收与利润：1Q26 实现营业收入 66.4 亿元，同比增长 1.2%，归母净利润 35.9 亿元，同比增长 0.7%。成本收入比同比下降 2.3pct 至 23.1%，成本管控有效。
2. 信贷投放：对公贷款为主要驱动，1Q26 同比增长 6.9%，重点投向城市更新和城中村改造；零售信贷需求较弱，公司主动提高投放门槛。
3. 息差与资产质量：1Q26 单季净息差 1.31%，环比下降 2bp，资产端收益率降幅好于预期。不良率 0.96%，拨备覆盖率回升至 339%，风险安全垫厚实。
4. 资本充足率：核心一级资本充足率 14.18%，处于行业较高水平，可支撑规模扩张。

催化剂与风险：

1. 风险：宏观经济增速超预期下行导致资产质量恶化；利率或监管政策变动导致净息差收窄；区域同业竞争加剧影响业务定价与质量。