📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告系统分析了中国家居行业从依托市场红利与工业化增长的 1.0 时代，向以精细化运营为特征的 2.0 时代转型的过程。报告深入探讨了定制家居与软体家居在商业模式上的差异，并对标美国市场研究了存量房改造时代的演进路径，认为行业将在 2027 年迎来拐点。
行业主线：
- 时代转型与估值重构：家居行业从“成长性消费赛道”转变为“地产后周期制造赛道”，估值中枢下移。核心驱动力从地产 Beta 和渠道红利转向服务差异化和精细化运营。
- 品类分化：软体家居凭借更强的消费品属性、更短的更换周期以及智能化升级（如 AI 智能床垫），在业绩稳定性上优于与竣工面积强绑定的定制家居。
- 存量市场机会：随着二手房交易占比提升，局部改造（尤其是厨卫重装）将成为核心增长点。
关键变化与分歧：
- 流量入口碎片化：传统 KA 卖场红利消退，整装、社区店及内容电商成为新流量入口，导致头部企业的规模效应在一定程度上被削弱。
- 国补政策影响：以旧换新政策不仅提供需求托底，且因其对商家资质和资金能力的要求，有望加速市场份额向头部合规品牌集中。
- 全球化布局：头部企业通过多元化出海结构和国际化产能布局，旨在对冲美国关税压力并寻找新增长点。
受益方向与风险：
- 受益方向：地产企稳后弹性大的定制龙头；渠道覆盖度高、资金实力强的头部综合公司；智能化渗透率有提升空间的智能家居标的以及厨卫局部改造相关企业。
- 核心风险：房地产复苏节奏低于预期；行业竞争进一步加剧；原材料及零部件价格上涨；中美贸易摩擦及汇率波动风险。