📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告系统分析了白银的商品与货币双重属性，回顾了历史上多次典型的挤仓事件，并重点剖析了 2025 年白银市场因供需结构性失衡、ETF 金融化锁仓及美国关税政策引发的挤仓驱动逻辑。报告最后对 2026 年的风险走势进行了前瞻，并详细对比了 LME、COMEX 和 SHFE 三大交易所的交割制度。
行业主线：
- 属性双重性：白银兼具工业属性（光伏、电子、新能源等）与金融属性（避险、抗通胀），且市场规模较小，易受资金操纵。
- 结构性短缺：全球白银市场连续五年供应赤字，供给端刚性强，而需求端受光伏装机扩张及 AI 数据中心、电动汽车等新兴领域推动呈增长态势。
关键变化与分歧：
- 实物流动性危机：2025 年出现极端挤仓，核心在于 LBMA 库存骤降及 ETF 锁定近 80% 库存导致实物无法进入交割环节。
- 政策驱动转移：美国将白银纳入关键矿产清单引发的关税预期，驱动实物白银从伦敦向纽约转移，加剧了区域性流动性紧张。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注全球结构性短缺背景下的实物配置机会及潜在的挤仓行情。
- 核心风险：交易所（如 CME）通过大幅上调保证金强制降温；美联储利率政策及美元走势的压制；地缘政治局势（如中东冲突）引发的市场波动。