伊戈尔（002922.SZ）：新能源升压变龙头，海外储能+AIDC双轮驱动

摘要： 本报告首次覆盖伊戈尔（002922.SZ），将其定义为全球新能源变压器龙头，认为公司正处于海外储能与 AIDC（AI 数据中心）双轮驱动的增长期，具备较强的业绩弹性。

核心观点/结论：

1. 双驱动增长逻辑：看好海外储能升压变的市场空间以及 AI 算力需求驱动的数据中心变压器高增长。
2. 竞争优势显著：公司通过在美、墨、马、泰等地的全球化产能布局，提升了供应链韧性与交付能力。
3. 前瞻布局：在数据中心领域已突破美、日市场，并发布了 AIDC 800V 固态变压器（SST）新品，抢占下一代电力电子技术先机。
4. 投资评级：首次覆盖，予以“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 财务概况：2025 年营收 52.64 亿元（同增 13.40%），变压设备类产品贡献 72% 的营收。预计 26Q1 归母净利润同增 52%-71%。
2. 产品矩阵：核心产品涵盖新能源产品、数据中心产品及配电产品，其中数据中心相关订单增速超 400%。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 5.03/7.78/10.84 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外新产能投产达产、数据中心变压器订单持续高增、SST 产品的产业化落地。
2. 风险：全球 AI 资本开支及数据中心需求不及预期、电力设备出海竞争加剧、政策变化及测算假设风险。