汇绿生态：光模块的“新玩家”——整合、扩产与突破

摘要： 本报告首次覆盖汇绿生态，重点分析公司通过收购武汉钧恒科技实现向光模块行业转型的战略逻辑与核心竞争力。公司采取 ODM/JDM 代工模式深度绑定全球龙头 Coherent，通过自研设备构建成本护城河并前瞻性卡位硅光技术，在 AI 算力需求驱动下具备较强的成长弹性。

核心观点/结论：
汇绿生态通过精准的跨界并购在行业爆发前夜切入光模块赛道，成功将收入结构重塑为以光通信为主业。公司采取“服务巨头”的差异化竞争策略，避开品牌正面交锋，通过深度嵌入全球龙头的供应链体系实现快速成长。基于其供应链稳定性及技术升级潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业务转型成效显著：2025 年光电子器件收入占比提升至 72.4%，光通信业务已成为核心收入来源。
2. 核心竞争力：采用 ODM/JDM/OEM 模式绑定 Coherent 等巨头；核心耦合环节设备自研率约 40%，有效降低资本支出并提升成本竞争力；1.6T 硅光模块已进入送样认证阶段。
3. 产能与全球化布局：鄂州新产线快速爬坡，预计 2027 年较 2025 年新增年产能约 450 万只；通过马来西亚基地布局满足海外客户合规要求。
4. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.5/3.8/4.9 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：完成对钧恒科技剩余 49% 股权的收购，实现全资控股以提升归母净利润；1.6T 硅光模块于 2026 年下半年至 2027 年实现规模商用。
2. 风险：AI 发展及光模块速率升级不及预期；产能建设进度滞后；客户集中度较高导致经营波动；产品价格下行超预期。