涛涛车业：高尔夫球车破圈方兴未艾，稀缺产能叠加多重优势强化竞争壁垒

摘要： 本报告对涛涛车业进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司聚焦电动出行和动力运动两大品类，依托“中国+东南亚+北美”三地协同产能与垂直整合的供应链体系，在贸易政策波动环境下实现业绩高增，其高尔夫球车业务已成为核心增长引擎。

核心观点/结论：

1. 高尔夫球车赛道潜力巨大：北美市场需求从球场内向养老社区、家庭休闲等场外场景外延，且双反调查导致依赖中国单一产能的竞争对手退出，行业进入强者恒强的格局。
2. 核心竞争力突出：公司具备全球化产能布局（越南、美国、泰国），可有效规避关税；核心自制率超80%，带来显著的成本与定价优势；通过DENAGO、TEKO等差异化品牌矩阵实现精准覆盖。
3. 增长曲线多元化：短期依靠Ebike承接供需错配红利，中期通过全地形车产品升级提升量价，长期与宇树科技合作布局机器人市场。

经营与财务要点：

1. 业绩高增：2025年实现营收39.41亿元（同比+32.4%），归母净利润8.16亿元（同比+89.3%），净利率升至20.71%。
2. 业务结构优化：电动出行产品占比提升至70.72%，其中电动低速车营收同比增长140.98%，全球市场份额约10.9%。
3. 盈利预测：预计未来三年营收分别为53.3/66.8/86.3亿元，归母净利分别为11.9/15.9/21.2亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026年泰国基地投产；机器人业务商业化落地；H股上市进程推进。
2. 风险：国际贸易与政策准入风险；北美市场竞争加剧；海外产能扩建不及预期；新业务推进不及预期。