📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对海外运动鞋服行业 25Q4 的财报表现进行了系统总结。整体营收增速环比 25Q3 略有下降，盈利能力呈现明显分化，专注于跑步、户外等细分赛道的“小而美”品牌维持高增长，而部分传统巨头营收承压。行业整体库存水平虽环比有所上升，但风险仍处于可控范围。
行业主线：
- 营收增速分化：昂跑、亚瑟士、德克斯户外等细分赛道品牌营收增速维持高位；而耐克、彪马、哥伦比亚户外等品牌出现下滑或持平。
- 盈利与成本波动：毛利率表现分化，昂跑、阿迪达斯等提升，彪马、lululemon 等下降；多数公司因人工、租金及营销费用增加导致 SG&A 费率提升。
- 库存水平可控：虽消费环境较弱导致 25Q4 库销比环比有所上升，但除个别品牌外，多数代表性公司库销比仍处于历史分位数 80% 以下。
关键变化与分歧：
- 地区表现不一：大中华区营收增速环比提升，而 EMEA/欧洲地区环比下降，北美地区基本持平。
- 品类韧性差异：25Q4 服装销售韧性强于鞋类，但在长期复合增速上，具备专业功能的鞋类需求更具韧性。
- 未来指引分歧：多数公司 26 财年营收指引放缓，但安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计营收增长将提速。
受益方向与风险：
- 受益方向：看好美国关税政策明朗化后客户下单节奏的恢复，以及 26 年体育大年（冬奥会、世界杯等）带来的订单需求，建议关注运动鞋服代工龙头。
- 核心风险：宏观经济波动导致终端消费低迷、全球供应链紧张导致成本上升、劳动密集型行业的劳动力成本上升风险。