青木科技：深耕电商代运营，品牌孵化开启第二成长曲线

摘要： 青木科技致力于打造一站式品牌电商服务体系，核心业务涵盖电商代运营服务与品牌孵化与管理。公司以大服饰领域起家，现已成功拓展至潮玩、大健康和宠物食品等高增长赛道，通过“数据+技术”赋能零售服务，构建第二成长曲线。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。公司在稳固电商代运营基本盘的同时，品牌孵化业务增速迅猛，有望通过深耕海外优质品牌引入与本土化运营，持续提升人效与转化率，抬升增长上限。

经营与财务要点：

1. 电商代运营服务：深耕大服饰领域，并成功切入潮玩赛道，成为泡泡玛特、Jellycat等顶流品牌的代运营服务商，客户粘性高。
2. 品牌孵化与管理：聚焦大健康（珂蔓朵、意卡莉、Noromega）和宠物食品，采用总代理与合资运营模式。其中，2025年11月收购的Noromega品牌预计将带来显著业绩增量。
3. 财务表现：营收保持稳健增长，2024年和2025年三季度营收同比分别增长19.20%和26.34%。毛利率随品牌孵化业务占比提升而持续改善，2025H1达到57.03%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：收购的Noromega品牌在2026年起逐步放量；品牌孵化矩阵进一步完善，规模效应显现。
2. 风险：电商平台规则及流量分发机制调整；行业竞争加剧导致客户流失；海外品牌商合作风险及宏观经济波动影响消费需求。