天然气深度研究：断供悬顶补库后置，气价迎主升浪

摘要： 本报告深度分析全球天然气市场在美伊冲突背景下的供需格局与价格走势。核心观点认为，中东地缘冲突导致全球约 20% 的 LNG 供应中断，短期气价虽受淡季及库存缓冲趋稳，但随着二季度欧亚补库需求共振及夏季用电高峰，气价将迎来主升浪。

行业主线：

1. 供应端剧震：卡塔尔及阿联酋 LNG 供应受袭，导致全球短期内出现量级供应休克，且美国出口能力接近瓶颈，替代气源极其有限。
2. 价格联动增强：全球 LNG 贸易扩张使 TTF 与 JKM 相关性提升，尽管区域定价仍有差异，但联动性显著加强。
3. 补库压力凸显：欧洲库存处于低位且补库任务重；亚洲则因地缘扰动导致补库节奏滞后，潜在需求后置至 Q2-Q3。

关键变化与分歧：

1. 供需由宽转紧：2026 年市场预期从偏宽松转为短缺，卡塔尔产能损失及扩建项目推迟使全球天然气进入紧平衡状态。
2. 气价节奏研判：预计走势呈现“平稳 $\rightarrow$ 逐步上行 $\rightarrow$ 主升浪 $\rightarrow$ 二次冲高”的特征，TTF 价格有望突破 90 欧元/MWh。

受益方向与风险：

1. 受益方向：气价上涨将推动相关能源贸易逻辑，且厄尔尼诺现象可能带动天然气发电需求走强。
2. 核心风险：全球经济增速放缓、能源替代加速、库存超预期累积及地缘政治与贸易政策波动。