美国股债“跷跷板”规律分析与大类资产配置展望

摘要： 本报告探讨了美国国债利率与美股之间传统的“跷跷板”负相关规律及其在近年来的失效原因，并对未来大类资产配置给出判断。

核心观点：
传统美债收益率上行压制美股估值的逻辑依然存在，但近年来受去美元化、美债信用资质走弱及股债内生性增强影响，股债“跷跷板”规律明显减弱，同涨同跌的异象增加。预计年内美债利率将趋于上升，美股整体面临较大压力。

论据支撑：

1. 传导机制：美债利率通过抬升贴现率（分母端压缩估值）、增加融资成本压低企业盈利（分子端）以及驱动资产再平衡三个路径影响美股。
2. 规律失效原因：全球央行储备去美元化趋势加速、美国主权信用评级下调导致美债安全资产角色受挑战，以及宽财政与宽货币共同驱动导致股债联动性增强。
3. 未来走势判断：地缘冲突增加通胀不确定性，且美国财政赤字高企导致美债供给持续放量，长端美债利率面临趋势性上行压力，将降低风险资产的配置比例。

局限性/风险：
主要风险包括美债利率波动超预期、美国宏观经济超预期下行导致盈利下滑、模型测算偏差以及地缘冲突引发的全球资金无差别抛售导致美债避险功能失效。