黄山旅游：稀缺资源禀赋筑基，内外共振驱动成长

摘要： 本报告对黄山旅游进行深度分析，认为公司依托黄山风景区稀缺资源，正通过核心项目落地、区域交通优化及酒店板块升级迈入高质量发展新时期，经营基本面持续向好，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司构建了景区、索道、酒店、旅行社、餐饮五大核心业务矩阵。受益于法定节假日增加及旅游产业战略地位提升，公司成长动能充足。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.44/3.72/3.99 亿元。

经营与财务要点：

1. 核心项目驱动：2026 年东大门索道有望建成开放，实现主景区与东海景区的联动；T1 线一期工程将构建“快进慢游”的黄金旅游廊道。
2. 交通与配套升级：高铁网络持续加密，进一步缩短与长三角核心城市的时空距离；北海宾馆改造后重启，补齐山顶高端住宿短板。
3. 财务影响：2025 年起执行资源有偿使用费新政，索道及酒店等业务成本增加，预计 2025-2026 年每年减少利润总额约 5000 万元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：东大门索道投运、高铁路网进一步完善、入境旅游复苏带动山下酒店需求。
2. 风险：客流增长不及预期、徽菜业务扩张与盈利改善不及预期、酒店项目改进节奏慢于预期。