佑驾创新(02431.HK)深度研究报告：智驾座舱双管齐下，L4业务加速推进

摘要： 本报告对佑驾创新（02431.HK）进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司定位为智能汽车赋能者，通过“智能部件与解决方案”和“无人车与运营服务”两大业务板块，实现舱驾协同发展，并积极布局 L4 级无人配送与小巴业务，产品已覆盖全球多个市场。

核心观点/结论：

1. 舱驾协同效应显著：公司拥有齐全的智驾（iSafety, iPilot）与智能座舱（DMS, OMS）产品线，截至2026年2月已累计为42家整车厂量产，通过协同销售提升客户黏性。
2. L4 布局加速量产：Robobus 和 Robovan 已开启量产交付，无人物流车合作规模已超过 6000 台，并积极拓展中东、澳大利亚等海外市场。
3. 业绩增长潜力大：预计公司 2026-2028 年收入将快速增长，并有望在 2028 年实现扭亏为盈，目前估值处于相对低位。

经营与财务要点：

1. 营收与毛利趋势：2021-2025 年收入复合增速 44%，2025 年收入 7.59 亿元。受益于规模效应及 iPilot 等高毛利产品占比提升，毛利率由 9.71% 逐步增至 18.62%。
2. 研发投入与亏损：公司持续加大研发，2025 年研发费率升至 44%，导致归母净利润亏损 4 亿元，资金主要用于高阶智驾及 L4 产品的技术迭代。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内外关于 AEB 和 DMS 强制性安装标准的落地；L4 无人物流车订单的规模化兑现。
2. 风险：汽车智能化进展不及预期；原材料成本大幅波动；限售股解禁带来压力。