港股 2026 年投资布局与 2025 年市场启示交流纪要

摘要： 本次会议由宏观及港股策略分析师主讲，旨在通过复盘 2025 年港股市场的 10 点启示，构建 2026 年的投资框架。核心观点认为 2026 年港股整体基调积极，且一季度是极佳的布局窗口期。

核心观点：

1. 看好 2026 年港股布局：认为人民币汇率升值（预期目标 6.8）、企业盈利温和修复及 AI 资本开支周期将支撑中国资产重估。
2. 一季度配置机会：流动性宽松预期、南向资金重新配置以及盈利预期上调三者共振，将驱动一季度市场走强。
3. 策略风格建议：建议采取均衡配置，涵盖具有引力能力的半导体和医药（成长）、高股息的香港本地股（现金流资产）以及资源品和服务性消费（涨价逻辑）。

论据支撑：

1. 估值逻辑迭代：反思 ERP（股权风险溢价）和 AH 溢价，认为两者均非稳定的均值回归指标，不能简单用于择时或轮动，其变动更多反映了增长预期（g）的变化和分母端风险溢价的调整。
2. 资金面驱动：强调南向资金是港股市场的核心边际驱动力，其流入流出的斜率对短期走势影响远大于外资。
3. 汇率影响：人民币升值将通过提升美元计价盈利弹性及缓解金融条件，增强港股吸引力。

局限性/风险：

1. 资金压力：南向资金流入空间可能较 2025 年有所下降。
2. 外部扰动：美股 K 型分化及美国财政/货币政策的波动可能带来风险。
3. 业绩兑现：年报及一季报的真实盈利情况仍需进一步验证。