若羽臣：从电商代运营到自有品牌孵化，新消费转型效果显著

摘要： 招商证券首次覆盖若羽臣，给予“强烈推荐”评级。公司正处于从传统电商代运营向自有品牌孵化转型的关键期，依托全渠道运营能力实现新消费转型，预计未来三年业绩将进入爆发式增长通道。

核心观点/结论：
公司已形成自有品牌、品牌管理、代运营三大核心业务格局。自有品牌业务已成为第一增长引擎，预期 2026-2028 年营业收入将分别达到 58.2/77.2/94.3 亿元，归母净利润有望达到 3.9/5.8/7.7 亿元。

经营与财务要点：

1. 自有品牌高速增长：绽家（高端自然植萃家清）与斐萃（口服科学抗衰）两大品牌协同发力。2025 年自有品牌收入达 18.13 亿元，同比激增 261.94%，营收占比升至 52.83%，且毛利率显著高于代运营业务，带动公司整体盈利能力提升。
2. 品牌管理模式突破：通过总代、经营权买断等模式深化与拜耳、强生等国际品牌合作，主导品牌成长路径，实现更高毛利与增长。
3. 代运营能力沉淀：尽管传统代运营业务规模有所收缩，但为其积累了精准的消费者洞察力和全域运营能力，为品牌孵化提供了底层支撑。

催化剂与风险：
风险点主要包括：自有品牌运营效果不及预期、宏观消费疲软导致需求下降、流量获取成本持续上升以及行业政策监管趋严。