SK海力士 26Q1 业绩跟踪报告：业绩创新高，AI 需求驱动资本开支高增

摘要： 本报告分析了 SK 海力士 26Q1 财报，公司营收与利润均创历史新高，主要受益于 AI 驱动的存储需求增长及产品结构优化。尽管 PC 和移动端需求出现疲软迹象，但服务器市场强劲需求有效抵消。

核心观点/结论：

1. 业绩爆发：26Q1 收入和净利润同比大幅增长，毛利率提升至 79%，主要受 DRAM 和 NAND 价格上涨及高附加值产品占比提升驱动。
2. AI 需求主导：AI 技术向推理和 agent 阶段演进，驱动存储需求从 HBM 扩展至服务器 DRAM 模块和企业级 SSD。
3. 资本开支高增：2026 年资本支出将显著增加，重点投向龙仁集群、M15X 扩产及 EUV 等关键设备。
4. 现货价波动非见顶信号：现货市场占比极小，当前供需失衡持续，价格温和波动是分销渠道库存进入市场导致的暂时现象，而非市场见顶信号。

经营与财务要点：

1. 财务表现：26Q1 收入 52.58 万亿韩元（同比 +198%），净利润 40.35 万亿韩元（同比 +398%），净利率达 77%。
2. 产品技术：完成 1cnm LPDDR6 开发；量产专为 NVIDIA Vera Rubin 平台优化的 192GB SOCAMM2 产品；开发出全球首款 321 层 QLC NAND 并在年底前将国内 50% 以上产能迁移至该技术。
3. HBM 路线图：HBM4 按计划实现交付；HBM4E 计划下半年送样，目标 2027 年量产。

催化剂与风险：

1. 催化剂：HBM4/HBM4E 的量产进展、321 层 NAND 技术迁移带来的生产力提升、龙仁集群基础设施建设进度。
2. 风险：宏观经济下滑导致需求复苏不及预期、新品研发进度滞后、行业竞争加剧及贸易摩擦风险。