泽璟制药：销售逐步放量，海外合作验证创新价值

摘要： 报告维持对泽璟制药的“买入”评级，并将目标价上调至 135.77 元。公司 2025 年营收增长显著，主要得益于核心产品的销售放量，且通过与 AbbVie 的海外合作进一步验证了其创新药物研发能力。

核心观点/结论：

1. 业绩符合预期：2025 年营收 8.1 亿元，同比增长 52.07%，主因重组人凝血酶进入医保及吉卡西替尼开始商业化销售。
2. 海外合作亮点：公司与 AbbVie 就 ZG006 签署全球战略合作协议，获得 1 亿美元首付款，标志着其创新能力获得国际认可。
3. 目标价上调：基于风险调整后的 DCF 模型，上调 2026 年营收预测至 20.35 亿元，净利润预测至 6.06 亿元。

经营与财务要点：

1. 成本与利润：2025 年归母净利润为 -1.63 亿元，亏损扩大系营销费用和研发投入增加所致。
2. 产品管线：未来增长动力依赖于 Gecacitinib、rhThrombin 和 rhTSH 的商业化放量，以及 ZG006 的临床进展。

催化剂与风险：

1. 催化剂：ZG005 和 ZG006 的临床数据读出，以及核心产品的商业化进展。
2. 核心风险：创新药研发失败、产品销售低于预期以及行业政策性风险。