PPI 涨价传导 CPI 逻辑与 2026 年资产配置策略汇报

摘要： 本次汇报由西部策略首席曹柳龙主讲，核心探讨 PPI 涨价向 CPI 传导的逻辑及其对 A 股资产配置的影响。认为人民币升值驱动跨境资本回流是本轮牛市的根本，将带动要素价格系统性走出通缩。

核心观点：

1. 配置节奏：主张“上半年制造，下半年消费”的双击逻辑。上半年重点关注 PPI 链条（资源与出口），下半年重点关注 CPI 链条（大消费）。
2. 重点看好方向：建议布局四类看涨期权：石油链条（石化、煤炭、新能源）、农业链条（白糖、粮食）、大消费核心资产（地产、白酒）以及预计在 7-8 月确认大底的恒生科技。
3. 市场判断：认为低估值板块在慢牛中具有巨大赔率空间，在震荡市中提供安全边际。

论据支撑：

1. 传导机制：历史数据显示 PPI 传导至 CPI 通常在 6 个月内，基于 PPI 去年 7 月见底，判断 CPI 目前已触底。
2. 宏观逻辑链：美联储降息 $\rightarrow$ 人民币升值 $\rightarrow$ 跨境资本回流 $\rightarrow$ 要素价格（PPI/CPI）系统性转向再通胀。
3. 政策催化：预计 7-8 月美联储 QE 将倒逼流动性释放，进而打开国内化债政策空间，修复实体部门资产负债表，触发内需消费彻底反转。

局限性/风险：

1. 逻辑高度依赖美联储 QE 的出台时间及国内化债政策的实际落地节奏。
2. 跨境资本回流的体量及其对国内流动性环境的实际影响存在不确定性。