晨光股份首次覆盖研究报告汇报纪要

摘要： 本次会议为研究员针对晨光股份发布的首次覆盖报告进行汇报。报告认为晨光股份正从传统功能性文具供应商向提供情绪价值的综合服务商转型，核心逻辑为“存量企稳+增量打开”，预计 2026-2027 年将维持双位数增长，给予“推荐”评级。

核心观点/结论：

1. 增长逻辑：公司未来增量主要来自 IP 赋能和出海业务。通过 IP 提升产品附加值，实现从“好用”到“好玩”的转变；海外市场（重点在非洲和东南亚）具备较大渗透空间。
2. 业绩预测：预计 2026-2027 年收入增速为 10%，净利润增速约为 12%，得益于 IP 驱动的单价提升和数字化费用管控。
3. 估值判断：截至 1 月 7 日，公司 2026 年 PE 约为 16 倍，对比同业平均 12.5 倍，考虑到 IP 空间与出海潜力，当前估值具备吸引力。

经营与财务要点：

1. 业务结构：收入呈现“五五开”状态，办公直销（柯立普）占比约 55%，传统核心主业（书写工具、学生/办公文具）占比近 50%。
2. 财务表现：2024 年收入 242 亿元，利润 14 亿元。2025 年受消费疲软和竞品替代影响阶段性承压，但核心主业毛利率有所回升。
3. 渠道与零售：拥有深厚的传统经销金字塔体系，并推进数字化转型（红光联盟、聚宝盆 APP）。零售端中，九木杂物社通过高端化和 IP 化实现稳定增长，晨光生活馆规模有所收缩。

催化剂与风险：

1. 催化剂：整体消费环境复苏、IP 衍生品（如潮玩、谷子）放量、海外市场渗透率提升。
2. 风险：消费疲软程度超预期、央国企 B2B 预算收紧、行业竞争加剧导致毛利承压。