造纸轻工行业周报：关注 AI 眼镜、出口关税退款及各子行业机会

摘要： 本报告为造纸轻工行业周报，重点关注 AI 眼镜（千问 S1 发售）带来的产业链机会、美国关税退款对出口板块的提振，以及造纸、家居、包装等子行业的供需改善情况与重点个股业绩点评。

行业主线：

1. AI 眼镜与消费电子：千问 S1 正式发售，带动贴合镜片需求，康耐特光学在 XR 业务中卡位优势显著。
2. 出口贸易：美国海关启动关税退款，利好跨境电商及出口家居、包装等优质标的。
3. 造纸与包装：木浆价格企稳反弹，浆纸一体化企业持续整合市场；包装行业资本开支放缓，行业重心转向供给侧逻辑，高分红能力增强。
4. 家居行业：板块估值处于底部，地产政策预期改善有望催化估值回升，智能产品驱动存量换新需求。

关键变化与分歧：

1. 出口环境边际改善：美国最高法院裁决及海关启动退款，缓解了部分出口企业的贸易风险担忧。
2. 造纸供需触底：箱板瓦楞纸供需趋于改善，行业盈利中枢有望上移，市场关注反内卷政策的潜在落地。

受益方向与风险：

1. 受益方向：XR 产业链（康耐特光学）、出口优质企业（致欧科技、嘉益股份等）、浆纸一体化龙头（太阳纸业、玖龙纸业）、高股息家居龙头（顾家家居、索菲亚等）。
2. 核心风险：消费持续疲软、地产政策落地不及预期、原材料价格大幅波动及汇率风险。