伯特利-线控底盘稳步前行，新业务蓄势待发

摘要： 申万宏源首次覆盖伯特利（603596），给予“增持”评级。公司作为智能底盘全域集成领先者，凭借在制动系统领域深耕二十年的技术积淀，已构建起从机械制动到电控制动（EPB、One-box）的全栈能力，并前瞻布局EMB及人形机器人核心零部件，旨在打造底盘全域龙头。

核心观点/结论：

1. 线控底盘技术领先：公司是国内首家实现One-box线控制动量产的企业，技术先发优势显著。目前产品正由EHB向EMB（电子机械制动）演进，EMB预计2026年量产，有望在技术代际切换中抢占高点。
2. 全球化布局见效：依托墨西哥、摩洛哥等海外基地，公司成功进入通用、Stellantis等国际主机厂供应链，海外业务高毛利特性将有效增厚整体盈利。
3. 机器人赛道卡位：利用电驱动与精密传动技术同源优势，设立专项子公司布局滚珠丝杠、电机及关节模组，通过“自研+生态”双通道打开长期估值空间。

经营与财务要点：

1. 业绩高增长：预计2026-2028年营业收入分别为150.4/184.9/212.4亿元，归母净利润分别为16/20/23亿元。
2. 结构优化：电控制动产品（WCBS等）成为核心增长极，营收增速最快；轻量化零部件通过Tier1身份切换和海外放量提升价值量。

催化剂与风险：

1. 催化剂：汽车智能化进程加速、机器人业务进展超预期、EMB量产节奏提前。
2. 风险：下游汽车销量不及预期、产能扩张节奏慢于预期、人形机器人新业务拓展不及预期。