煤炭行业2026年一季度煤炭债复盘：海外局势紧张，煤炭债料有超额表现

摘要： 本报告对2026年一季度煤炭行业基本面及煤炭债市场进行了全面复盘。核心观点认为，在海外局势紧张和“反内卷”政策的影响下，煤价呈现温和上涨的“慢牛”走势，煤企盈利担忧缓解，煤炭债利差持续收窄，表现强于信用债市场，未来下沉策略更具进攻性。

行业主线：

1. 基本面稳健：国内供给在反内卷政策下同比基本持平，需求端受电力和化工用煤支撑，整体供需格局改善。
2. 价格与盈利回升：受印尼减产和美伊冲突等海外因素催化，煤价中枢看涨，行业营收接近回正，亏损面继续改善。
3. 债市进攻属性：一季度煤炭债利差持续收窄，在资产荒背景下，尤其是部分下沉品种展现出较强的进攻性。

关键变化与分歧：

1. 进口煤缩量预期：受海外供应调整及地缘政治影响，全年进口煤存在缩量预期，强化了能源替代逻辑。
2. 期限结构改善：尽管近期平均期限小幅下降，但整体期限结构处于健康水平，策略空间较大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注煤炭债的下沉策略品种。
2. 核心风险：行业景气度长期下行、资金面收紧、市场风险偏好变化以及潜在的信用事件冲击。