石头科技 Q1 2026 业绩点评：新品类扩张带动经营利润率改善

摘要： 瑞银证券对石头科技 Q1 2026 业绩进行点评，认为公司业绩好于市场预期，营收和净利同比分别增长 23% 和 21%，验证了 2026 年经营利润率改善的积极趋势。维持“买入”评级，目标价 195 元。

核心观点/结论：
公司 Q1 2026 营业利润率环比升至 9%，主要得益于海外市场扫地机器人（RVC）利润率超预期及洗衣机业务亏损减少。新品类（洗地机、割草机器人）的扩张成为利润改善的关键驱动力。

经营与财务要点：

1. 收入结构：国内/海外收入占比约为 30%/70%。海外 RVC 市场中，欧洲、亚太、北美分别占比约 40%、30%、30%。
2. 产品线进展：
   • 洗地机：Q1 收入翻倍至近 9 亿元，海外扩张显著并已产生利润，国内业务刚达到盈亏平衡。
   • 割草机器人（RLM）：收入突破 1 亿元，毛利率超 40%，Q1 实现盈亏平衡。
   • 洗衣机：实施战略收缩，净亏损同比减少约 1 亿元。
3. 利润与成本：Q1 毛利率 43.3%（同比收窄 2.2 个百分点），但经营利润率升至 9.2%（同比上升 2.4 个百分点）。存储芯片和塑料成本上升带来一定压力，但通过备货和软件改进缓解。
4. 外部因素：受美国关税影响，北美利润率较低，但预计可从 IEEPA 关税退税中获得数千万美元，有望提升未来利润率。

催化剂与风险：

1. 下行风险：扫地机器人渗透缓慢、新进入者竞争加剧、海外重要经销商流失。
2. 上行风险：降价推动销量增长超预期、技术突破加快渗透、线上渠道营销成本降低。