洽洽食品：Q1业绩超预期但未来增长路径仍欠明朗

摘要： 本报告对洽洽食品 2026 年第一季度业绩进行点评。尽管 Q1 收入增速超预期且毛利率受益于原料价格下行而回升，但分析师认为公司未来收入增长的可持续性仍面临挑战，维持中性评级。

核心观点/结论：
维持中性评级，目标价上调至 24.00 元。认为当前估值已反映合理的利润率修复预期，但由于消费情绪、市场竞争及渠道拖累，对其未来增长路径缺乏信心。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：Q1 收入同比增长 41%，毛利率提升至 25.8%，主因葵花籽原料价格下行释放成本红利。
2. 渠道转型：直营收入占比提升至 30%，其中零食折扣店渠道增长显著（2025 年由 4 亿元增至 7 亿元）；但传统经销渠道仍占总收入 70% 且出现收缩。

催化剂与风险：

1. 下行风险：消费情绪改善有限、瓜子及坚果板块竞争激烈、缺乏重磅新产品、大宗商品价格上涨抵消利润率上行。
2. 上行催化剂：刺激性政策推动消费复苏超预期，或原材料价格进一步低于预期驱动毛利率扩张。