华熙生物 2025 年及 Q4 业绩快评

摘要： 本报告是对华熙生物 2025 年及 Q4 业绩的快评。公司 2025 年整体收入同比下滑，但净利润实现增长，单四季度实现扭亏。瑞银将其目标价由 55 元下调至 47 元，维持中性评级。

核心观点/结论：
维持中性评级。下调 2026-28 年盈利预测 12-16%，主因预计竞争加剧导致收入持续承压；同时由于 beta 上升导致 WACC 提高，目标价下调至 47.00 元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年收入同比下滑 22% 至 41.99 亿元，归股东净利润同比增长 68% 至 2.92 亿元。测算 Q4 收入同比下滑 31% 至 10.36 亿元，净利润 0.40 亿元，实现同比扭亏。
2. 分项业务：原料、医疗终端、护肤品业务收入分别同比下滑 2%、5% 和 42%，毛利率均有所下降，其中护肤品业务下滑最显著。
3. 费用与利润：销售费用率同比下降 9.8ppt，有效支撑了净利率的提升。

催化剂与风险：

1. 下行风险：透明质酸原料、医疗终端及功能性护肤行业竞争加剧；行业监管收紧影响新产品注册；核心技术人才流失及新技术迭代风险；品牌建设高额投入影响盈利。
2. 上行风险：新产品发布结果好于预期；行业竞争情况改善；营销投资效果超出预期；研发取得实质性技术突破。