恒力石化一季度净利润大幅增长，二季度面临成本考验点评

摘要： 瑞银证券对恒力石化 2026 年一季度业绩进行点评。公司一季度净利润同比及环比均大幅增长 91%，业绩符合预期。尽管一季度表现强劲，但分析师认为二季度受原油采购成本上升影响，公司将面临较大压力。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价从 35 元/股下调至 32 元/股。下调原因主要考虑到高油价给二、三季度炼油企业盈利带来的压力，据此下调 2026-28 年盈利预测 4-27%。

经营与财务要点：

1. 一季度业绩：实现净利润 39 亿元，扣非净利润 24 亿元。增长主因包括期货浮盈贡献的公允价值变动收益（17 亿元）以及 PX/PTA 等产品市场价差环比改善。
2. 分板块表现：炼化产品收入环比增长 10%，PTA 产品收入环比增长 23%；聚酯及新材料板块收入和销量则出现环比下滑。
3. 未来规划：资本开支扩张周期已结束，预计 2026 年资本开支不超过 50 亿元，后续将专注于降低负债和提升股东回报。

催化剂与风险：

1. 核心风险：PX 行业景气度下滑、高油价导致炼油景气度回落、成品油销售渠道不畅导致利润回落。
2. 行业趋势：中长期预计石化行业仍处于改善周期，主要受中东冲突导致新产能延期/取消以及小型炼厂压力增加影响。