恒力石化一季度业绩快评：净利润大幅增长，二季度或面临成本考验

摘要： 本报告对恒力石化 2026 年一季度业绩进行点评。公司一季度净利润实现大幅增长且符合预期，但受原油成本上升及产品毛利环比下滑影响，预计二季度盈利将面临压力。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，将目标价从 35 元/股下调至 32 元/股。目标价下调主因是考虑到高油价给二、三季度炼油企业盈利带来的压力，相应下调了 2026-2028 年的盈利预测。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：一季度实现净利润 39 亿元（同比/环比均增长 91%），扣非净利润 24 亿元。毛利率由 12% 提升至 14%，主要受期货浮盈（公允价值变动净收益 17 亿元）及 PX/PTA 市场价差改善驱动。
2. 分板块贡献：炼化、PTA、聚酯化纤板块分别贡献净利润 27 亿元、4 亿元和 3 亿元。其中炼化产品收入环比增长 10%，PTA 产品收入环比增长 23%。
3. 资本开支与展望：公司本轮资本开支扩张周期已结束，预计 2026 年资本开支不超过 50 亿元，未来将聚焦于降低负债与提升股东回报。

催化剂与风险：
主要下行风险包括 PX 行业景气度下滑（价格和价差下降）、高油价导致炼油景气度回落以及成品油销售渠道不畅导致利润回落。