恩捷股份 Q1 26 业绩好于预期，上调目标价并维持买入

摘要： 瑞银证券点评恩捷股份 Q1 26 业绩，认为公司盈利修复逐步落地，单平盈利好于预期。基于出货量指引上修和隔膜涨价预期，上调 2026-28 年盈利预期，目标价上调 13% 至 85 元，维持买入评级。

核心观点/结论：
Q1 26 实现净利润 2.6 亿元，虽受奖金费用和资产减值（约 2 亿元）影响，但实际单平净利润约 0.13 元，环比 Q4 25 明显改善。公司 2026 年出货量指引上修至 150 亿平米。

经营与财务要点：

1. 出货量与产能：FY25 隔膜出货 128 亿平米，产能利用率 94%；Q1 26 出货 35 亿平米，占全年指引的 23%。
2. 盈利修复：预计隔膜第二轮涨价将全面落地，上调 26-27E 隔膜单位净利至 0.15-0.23 元/平米。
3. 行业竞争：认为 2026/27 年全球有效产能新增有限（同比 +16%/+12%），低于需求增速（同比 +25%/+19%），支撑价格回升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：隔膜涨价、行业并购整合。
2. 风险：商品价格和货币波动、政府对电动车的监管、全球气候变化政策影响。