中际旭创一季度业绩乐观，1.6T产品驱动利润率上行及长期增长分析

摘要： 美银证券维持对中际旭创的“买入”评级，将目标价上调至 1100 元。报告认为公司 1Q 业绩显著超预期，1.6T 产品将推动利润率进一步上行，且 2027 年后的增长能见度高。

核心观点/结论：

1. 业绩超预期：1Q 盈利和收入均显著高于预期，证明 1.6T 产品已开始放量。
2. 利润率扩张：1.6T/SiPh 产品毛利预计可达 55%-60%，将有效抵消组件成本上涨及年度价格侵蚀，预计 2H26 利润率将进一步扩张。
3. 长期能见度高：NPO/XPO 需求预计 2027 年起兑现，凭借在 pluggable、NPO/XPO/CPO 及 OCS 的全面技术储备，增长轨迹有望延伸至 2027 年以后。

经营与财务要点：

1. 1Q 财务表现：收入 195 亿人民币（同比 +192%），净利润 57.35 亿人民币（同比 +262%），毛利率 46.1%（同比 +9.4pct）。
2. 盈利预测：上调 2026-2028 年盈利预测 23%-29%，预计 2025-2028 年盈利 CAGR 为 78%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 需求强劲推动 400G/800G/1.6T 及 NPO 的采用速度加快，高端产品 ASP 表现优于预期。
2. 风险：AI 需求放缓导致产品迭代迟缓、高端产品 ASP 下降过快、同行竞争加剧或 CPO 技术普及速度快于预期。