大族激光：PCB设备驱动2025财年强劲增长，目标价上调至107元

摘要： 美银证券维持对大族激光的“买入”评级，并将目标价从 93 元上调至 107 元。报告认为公司受益于 AI 驱动的 PCB 设备需求增长以及 3C 客户产品设计变更带来的设备更新，业绩进入上行周期。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：基于 DCF 和 P/E 估值法，将目标价上调至 107 元，反映了 PCB 业务的高增长预期及苹果供应链升级带来的机会。
2. 核心驱动力：AI 芯片升级带动高端 PCB 钻孔设备需求，以及核心 3C 客户在摄像头、散热等方面的设计变更将推动 2026/27 年设备需求回升。

经营与财务要点：

1. 2025 财年业绩：总营收 190 亿元（+27% YoY），毛利率提升至 33.3%。剔除一次性项目后，核心利润同比增长 82% 至 8.1 亿元。
2. PCB 业务爆发：PCB 设备营收 58 亿元（+73% YoY），营收占比升至 31%，毛利率提升 7 个百分点至 35.1%，主要得益于 AI 相关产品组合的优化。
3. 未来预测：预计 2026 年 PCB 设备营收将进一步增长 50%，3C 业务营收将增长 80% 以上至 45 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 芯片升级速度、核心 3C 客户新产品量产进度、3D 打印设备市场份额提升。
2. 风险：消费电子需求放缓、手机制造技术升级不及预期、PCB 业务增速低于预期、行业竞争加剧导致毛利受压。