康弘药业 2025 年报及 2026 一季报业绩交流会纪要

摘要： 本次会议由中金公司主办，旨在交流康弘药业 2025 年全年及 2026 年一季度的经营业绩与创新药研发管线进展。公司整体维持稳健经营，但短期受医保谈判降价及税率调整影响，业绩出现一定波动，未来战略重点在于通过 AAV 基因治疗和 ADC 等通用平台实现治疗领域的多元化。

核心观点/结论：

1. 业绩短期承压但量能增长：2026 年一季度营收与利润同比下降，主因是核心产品康柏西普单价下降 18% 及生物制品增值税率从 3% 调至 13%，但产品销售数量仍呈增长趋势。
2. 研发管线由眼科向多元化扩展：公司正将研发重点从眼科、精神神经、肿瘤扩展至免疫、代谢、心血管领域，重点布局 AAV 基因治疗和双载荷 ADC 平台。

经营与财务要点：

1. 2025 年财务状况：营收 45.85 亿元（+3%），归母净利润 11.63 亿元（-2.37%），研发投入 5.79 亿元（约占营收 13%）。
2. 分板块表现：生物药营收约 25 亿元（+6.5%），主打康柏西普；中成药营收约 15 亿元（+6%）；化学仿制药营收 5.8 亿元（-13.24%），受集采续约价格下降影响。
3. 2026 年 Q1 表现：营收约 10 亿元（-12%），净利润约 3 亿元（-23.13%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：
   • 基因治疗：KH631、KH658 预计下半年启动临床三期；KH921（治疗肥厚性心肌病）已获 FDA 批准，等待 CDE 批件。
   • ADC 平台：KH815（三阴性乳腺癌）预计 6 月左右读出中国临床一期数据。
   • 中成药：期待 1-2 个品种被纳入医保目录。
2. 风险：核心生物药单价持续承压；研发投入绝对值增加将阶段性吞噬利润。